導語：雖然MLF超額續作1000億元，對中長期流動性釋放利好，但降息預期落空，顯示貨幣政策仍然偏謹慎。這與前期超預期降準和國內外環境變化有關。我們認為，本次央行將降息工具作為保留選項，作為對未來經濟壓力進一步加大時的對沖政策。中期看，穩增長是大趨勢。鑒于信貸需求仍弱，俄烏沖突引發國際局勢動蕩，疫情擾動經濟，貨幣政策在3、4月仍處于放松窗口期，降準降息概率依然較大。

3月15日，央行開展2000億元1年期MLF操作和100億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%、2.10%。今日100億元逆回購和1000億元MLF到期。月中一般是財政存款上升的高峰期，銀行體系流動性波動加大。而MLF為中長期流動性供給的工具，此次MLF操作除續作外，凈釋放MLF1000億元，不僅表明央行呵護市場流動性的態度，而且反映央行希望銀行體系能夠充分滿足支撐貨幣信貸合理增長的中長期流動性需求。

但是，市場對降息的預期落空，市場對短期內是否有更多的宏觀利好釋放存疑。此前，市場主流預期今日MLF利率將調降。主要原因是，2月金融數據全面低迷，穩增長的政策效果并不明顯，且近期國內新冠疫情迅猛發展抑制經濟復蘇。此外，疊加能源大宗商品價格高企、海外經濟復蘇前景不確定性等，這些對市場預期均有負面沖擊。寬松政策還需加碼顯得尤為迫切。此次降息預期落空，市場悲觀情緒或將發酵。股市和期市盤面已有消極反應。

本次央行操作并未降低MLF利率，反映了當前貨幣政策仍然是有限度的寬松，且謹慎對待國內外宏觀環境的變化。此前，央行在2月15日對當月到期的MLF進行了超量平價續做，更早前央行在1月17日超預期降息。1月降息時，市場預計到的5年期LPR下調終究落地，但下調幅度并未如市場期待的10BP那么多。下調幅度比較謹慎，既說明“房住不炒”將是長期的主基調，監管部門不會像以往那樣給房地產大力注水，也表明貨幣政策仍然“松中帶緊”。

我們認為，本次央行將降息工具作為保留選項，作為對未來經濟壓力進一步加大時的對沖政策。“寬信用”政策出臺至經濟數據走暖往往有6個月的時滯。“寬信用”組合政策在1月剛開始發力，面對復雜的經濟環境，需要更長周期觀測政策有效性。

除此前已有超預期降息，政策效果仍需觀察的原因外，海外流動性收縮特別是美聯儲加息在即，國內貨幣政策寬松政策雖有必要加強，但仍需保持節奏和定力，防止國內外貨幣政策反差較大對資本市場和外匯市場沖擊較大等不利影響出現。中期看，穩增長是大趨勢。鑒于信貸需求仍弱，俄烏沖突引發國際局勢動蕩，疫情擾動經濟，貨幣政策在3、4月仍處于放松窗口期，降準降息概率依然較大。

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