供給

在目前爐料下跌，無縫鋼管廠家即時利潤回正的情況下，無縫鋼管廠家復產的預期逐漸發酵。可以預見的是短流程供給的邊際回升，以及鐵水下降斜率的放緩。按照極端情況，短流程螺紋恢復到今年最高點40萬噸以上，長流程維持目前水平，螺紋還是能夠實現50萬噸/周左右的去庫幅度。在爐料現貨價格階段性見底的判斷下，淡季去庫進程的延續將繼續對價格形成支撐。

需求

地產拖累整體終端需求的態勢在短期內難有大的改善，現實需求目前依然在磨底狀態，而市場對中長期需求偏弱的預期也較為一致，月末的政治局會議以及美聯儲議息會議或是改變市場階段性預期的關鍵。微觀上看除非疫情再度蔓延，否則目前300萬噸/周的螺紋表需水平基本可以認為是3季度需求的底部區域，但8月需求季節性回升的幅度不大，明顯的改善主要發生在9月，目前還未到需求環比上明顯修復的時間點。

庫存

成材的淡季去庫是盤面做多的重要前提，但若要實現庫存在旺季之前的持續去化，就不能給出無縫鋼管廠家長時間的可觀利潤從而誘發大規模復產。換句話說，需求在淡季的疲弱依然限制著鐵水所能回升的上限，在此過程中無縫鋼管廠家的盤面利潤也難有明顯擴張，鋼價上漲更多的表現為成本推漲縮利潤。另一方面，單純電爐的復產不會改變去庫的趨勢，僅會對去庫斜率造成影響，但若高爐在淡季出現了較大規模的復產，或將為后期需求恢復不及預期情況下，埋下新一輪的下跌隱患。

估值

截至7月25日收盤，螺紋10合約基本平水杭州現貨價格。從成本的角度看，隨著爐料價格的大幅下跌，華東地區長流程即時成本已降低至3700元/噸附近，電爐平電成本在3850元/噸左右，10合約在短流程平電成本附近波動，鑒于廢鋼面臨低庫存下需求的環比增加，估值區間上沿短期有進一步上移的空間。綜上我們認為螺紋10合約目前盤面估值中性。

策略建議

總的來說，在淡季去庫，且成材庫存同比降幅較大的環境下，成材利潤回正、爐料現貨絕對價格的低位，以及爐料盤面基差的修復，基本可以認為是負反饋的階段性尾聲。成材庫存的絕對低位，配合微觀上的階段性供需缺口，將導致鐵元素產量進一步下降的幅度開始收窄，高爐成本下降對價格的拖拽基本結束，甚至轉而能成為成材價格的階段性支撐。在淡季去庫趨勢未改前，成材價格仍有上漲的驅動，但復產帶來的供給回升勢必會造成去庫斜率的放緩，在主要依靠供給縮減去庫的情境里，盤面也較難給出螺紋可觀的利潤空間從而誘發大規模復產。只有需求絕對量上一個臺階，打開鐵水產量修復的空間，才有成本和厚壁鋼管價格正反饋式的上漲基礎，而8月看到需求明顯放量的概率不高，本輪的價格上漲以階段性反彈對待，螺紋10合約4000元/噸以上的行情建議謹慎參與。（申銀萬國期貨）

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