概述

五月鐵礦石價格先抑后揚，在整體情緒偏向悲觀的大背景下鐵礦石價格最終呈現下行趨勢。截至5月27日，62%澳粉遠期現貨價格指數134.65美元/干噸，環比月初跌10.35美元/干噸。

國產礦上，受疫情影響，資源訂單跨區域流動受限，疊加部分區域內需求有限，短期供需出現失衡現象，國產鐵精粉價格持續偏弱運行，截至5月27日，唐山66%鐵精粉干基含稅出廠價1120元/噸，環比月初跌90元/噸。

回顧五月份鐵礦石基本面，隨著影響礦山發運因素的減少，鐵礦石發運量不斷增加，中國港口到港量也隨之回升，進口鐵礦供應以放量為主；同時隨著國內疫情的緩解，制約礦山生產因素不斷削弱，國內鐵精礦產量與庫存也有一定增加，鐵礦石整體供應較四月持續好轉。

需求端，雖因下游需求偏弱加無縫厚壁鋼管廠家利潤低位影響高爐生產節奏，但隨著前期停產高爐在五月份陸續復產達產，本月度日均鐵水產量仍有3%的增幅，需求增量超過供應增量，供需差收窄明顯，港口庫存持續高速降庫。

展望六月份，恰逢季末加部分礦山的財年末，鐵礦石發運上會有沖量行為，同時根據船期及發運節奏推算六月份鐵礦石到港量環比繼續呈現增加趨勢；國產礦礦山隨著疫情好轉，生產出貨運輸限制性因素不斷減弱，供應端整體均有放量。

需求端，若下游需求在六月上旬好轉明顯，無縫厚壁鋼管廠家利潤擴大，樂觀預計下六月日均鐵水產量或達到242萬噸的年內高點；但如果無縫厚壁鋼管廠家繼續虧損或虧損程度進一步加大，不排除其存有減產檢修的可能性，六月高爐鐵水日均產量或與五月持平。

然而無論對于需求是樂觀預計還是悲觀考量，都不會改變五、六月份成為年內需求高點的現實，但同時六月份鐵礦石的供應較五月份繼續增加，因此供需差收窄幅度有限。體現到庫存端，港口庫存或繼續降庫，但降庫幅度會有明顯收窄。

此外，需要注意到，港口庫存近兩個月連續大幅度的降庫對于鐵礦石價格支撐力度有限，但也需警惕近兩年曾出現過的大幅降庫停止后價格反而出現大跌的情況。同時更需要關注宏觀政策面的變化及下游需求的恢復程度對價格短周期的影響。

Part1. 價格回顧

1.1 五月鐵礦價格弱行趨勢不變 主流塊礦價格表現相對堅挺

截止5月27日，鐵礦石遠期現貨價格指數134.7美元/干噸，環比月初下跌10.35美元/干噸，跌幅7.14%；港口現貨方面，62%澳洲粉礦港口現貨價格指數970元/濕噸，環比月初下跌23元/濕噸，跌幅2.32%；內礦方面，唐山66%鐵精粉干基含稅出廠價1120元/干噸，環比月初下跌90元/干噸，跌幅7.44%；

衍生品方面，截止5月27日,DCE鐵礦石主力收盤價863.5元/噸，環比月初下跌8元/噸，跌幅0.92%；SGX62%鐵礦石主力合約結算價128.9元/噸，環比月初下跌16.36元/噸，跌幅11.27%；螺紋鋼主力收盤價（日）4576元/噸，環比月初下跌347元/噸，跌幅7.05%。

1.2利潤：下游需求持續低迷 無縫厚壁鋼管廠家噸鋼毛利仍維持低位震蕩

無縫厚壁鋼管廠家利潤方面，截至5月27日，調研河北螺紋噸鋼毛利-108元/噸，環比上月降低212元/噸，江蘇螺紋噸鋼毛利10元/噸，環比上月降低164元/噸。河北區域噸鋼毛利持續下跌，目前鋼價已經跌破無縫厚壁鋼管廠家生產成本。江蘇區域噸鋼毛利現處于盈虧線附近，無縫厚壁鋼管廠家利潤十分微薄。

疫情影響下，下游需求提速緩慢，無縫厚壁鋼管廠家成材出貨不暢，成材訂單量收縮明顯，無縫厚壁鋼管廠家高爐增產及復產持續承壓。近期鐵礦供需差繼續收窄，鐵礦價格小幅回升，但下游需求疲軟的現實難以得到有效緩解，螺紋鋼價格提漲動力不足，雖焦炭已進行了3輪提降，但價格仍處于高位水平，原材料成本高居不下導致無縫厚壁鋼管廠家逐步進入虧損模式。

下月來看，市場對于需求回升預期較強，但成材需求何時恢復仍是緩解無縫厚壁鋼管廠家低利潤壓力的重要因素，若6月利潤仍處于目前低位水平，無縫厚壁鋼管廠家是否有停產檢修的動作將是我們持續關注的焦點。

1.3品種：落地利潤修復回歸 遠期市場流動性好轉

自四月底后，內外盤價差持續收縮直接導致落地利潤的回歸，進一步刺激了投機性需求，導致主流或許的溢價持續上漲或者折扣持續收縮，以PB粉溢價為例，其溢價在4月底5月初時候在平推的水平，但是到了月中已經漲至1.8的水平，雖然月末有所走弱，但是整體漲幅較為明顯，其他或許處于同樣的情況，部分折扣品種的折扣收縮幅度更加明顯。

因為前期無縫厚壁鋼管廠家利潤需求較差導致低品資源或者折扣資源的關注度較高，這也導致相關或許的折扣情況進一步的收縮，性價比逐漸弱化；在此期間，中品粉資源的性價比反而逐漸顯露出來，尤其是PB粉的性價比的回顧。

此外，值得注意的是，遠期市場中貨物溢價或者折扣的變化，主要是由于投機性需求所導致，而非無縫厚壁鋼管廠家的剛需所推動。并且這些流動性主要來自市場的大貿易商，相反中小貿易商則保持較為謹慎的看法。

與此同時，塊礦溢價也在經歷震蕩變化的情況，出現了在高位徘徊的一個狀態，但是市場對其分歧較大，一方面是認為目前主流塊礦性價比并不明顯，無縫厚壁鋼管廠家塊礦入爐比雖然高但是其實更多的是使用折扣塊，另一方面是因為國內多雨天氣的即將到來對于塊礦使用的影響較大或會影響其需求，因此無需過度追高塊礦溢價。

后期來看，國內疫情的影響雖然正在消退，但在前期的影響下市場多久能恢復好轉依舊是充滿了未知，無縫厚壁鋼管廠家的利潤或許會持續在低位或者虧損的狀態徘徊，這或許會造成無縫厚壁鋼管廠家會持續偏好于使用高性價比貨物資源，也可能會影響到折扣貨物其本身折扣的進一步收縮變化。

Part2. 基本面回顧和展望

2.1供給：五月份鐵礦石發運量進一步沖高 到港量同步增加

鐵礦石發運量：五月份全球鐵礦石發運量環比增加994萬噸至1.34億噸，折算日均發運量431萬噸/日。其中澳礦發運量環比下降明顯，本月發運總量8110萬噸，環比增加740萬噸；

巴西鐵礦石發運小幅增加，發運量環比增加310萬噸至2856萬噸；除澳巴外礦石發運小幅回落，本月發運2420萬噸，環比減少57萬噸。2022年1-5月份全球鐵礦石共計發運量6.17億噸，同比下降3151萬噸，降幅8.3%。

鐵礦石到港量：五月份中國45鐵礦石到港量環比增加。五月份中國45港到港總量9587萬噸，環比增加507萬噸。其中澳礦到港量環比微增，本月到港量6940萬噸，環比增加377萬噸；

巴西礦到港量環比減少139萬噸至1422萬噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量1158萬噸，環比增加222萬噸。2022年1-5月份中國45港鐵礦石共計到港量4.68億噸，同比下降2219萬噸，降幅11%。

2.2供給：疫情緩解 礦山復工復產增多 鐵精粉產量持續回升

國內精粉產量：五月份國內鐵精粉產量環比增加，預計供應總量2350萬噸，環比增加50萬噸。隨著各地區疫情緩解，礦山復工復產增多；除華北區域部分礦山受疫情影響，原礦產量有下降外；東北、華東、華南、華中、西北、西南等多數地區礦山復產，且生產積極性較高，原礦產量和精粉產量均有增多。

礦山精粉庫存：五月份國內126家礦山鐵精粉產量增加，目前庫存量與上月同期降22.51萬噸。截止5月19日，樣本礦山企業鐵精粉庫存量213.75萬噸，環比上月同期降22.51萬噸。

月初多數地區疫情有所緩解，各地運輸有所恢復，多數地區需求端有所改善，礦山出貨量有所增加。月中除西北區域無縫厚壁鋼管廠家需求減弱，部分礦山小幅累庫外，東北、華北、華東、西南等地區鋼企多按需采購，礦山多去庫。

2.3需求：停產高爐陸續復產 鐵水產量繼續增量上行

鐵水產量：5月前期停產高爐陸續復產，同時有產能置換后的新高爐投產，但是受到下游需求和成材利潤影響，部分復產有延期跡象，但整體產量較4月仍有增加。

具體從截至5月26日調研數據來看，統計247家無縫厚壁鋼管廠家樣本5月鐵水產量預計總量環比上月增加449萬噸至7434萬噸，日均鐵水產量環比增加7萬噸/天至239.8萬噸/天，增幅3.0%。

本月日均鐵水產量的增量主要集中華北和華東地區，而西南、西北地區受利潤影響減產。據筆者了解，目前無縫厚壁鋼管廠家停產損失大于利潤虧損帶來的損失，因此多數無縫厚壁鋼管廠家積極生產為主，而無縫厚壁鋼管廠家毛利虧損下生產難以長期維持，若持續到六月中，無縫厚壁鋼管廠家或將陸續進入減產階段。

鐵礦石疏港：5月疏港在無縫厚壁鋼管廠家節后補庫以及防疫管控結束后提高廠內安全庫存的需求刺激下，增幅超過上月的預期。具體從截至5月26日調研的數據來看，預計統計中國45港5月疏港量9971萬噸，日均疏港環比增加20.8萬噸/天至321.6萬噸/天，增幅6.9%。

具體到區域來看，本月華北和沿江地區疏港好轉幅度最大，華北地區主要是由于前期受到了防疫管控的影響較大，且6月無縫厚壁鋼管廠家也在積極復產，沿江地區主要是由于天氣好轉，無縫厚壁鋼管廠家積極提貨導致。

2.4庫存：到港量依舊偏低 運輸恢復后無縫厚壁鋼管廠家加速提貨 港口庫存降幅擴大

港口庫存：截至5月26日，統計45港港口庫存總量13453.80萬噸，月環比降庫1063.7萬噸，在港船舶降14條至95條，港庫庫存降幅繼續擴大。隨著疫情好轉，疊加無縫厚壁鋼管廠家高爐鐵水及其日耗增加，提貨要求逐漸加大，至5月26日統計，5月份日均疏港量已增至321.6萬噸，但本月度內港口鐵礦到港量并未大幅增加，依舊維持在偏低水平上，導致港口庫存降幅繼續擴大。

分國別庫存來看，45港澳礦環比降庫657.6萬噸至6217.10萬噸，巴西礦環比降庫179.1萬噸至4603.00萬噸。此外，結合疏港與港口庫存測算港庫可用天數來看，在接連兩個月的大幅降庫之后，港口庫存可用天數已從4月初的51天降至5月底的42天。

無縫厚壁鋼管廠家庫存：五月份，原料價格雖比四月份仍在持續回落，但多數無縫厚壁鋼管廠家利潤在盈虧線附近徘徊或出現虧損，無縫厚壁鋼管廠家生產積極性偏低，按需采購為主，因此247無縫厚壁鋼管廠家進口礦總庫存月環比出現小幅減量。

但隨著疫情影響的消退，按正常生產節奏上高爐鐵水產量月環比依舊出現增量，因此生產日耗增加，同時為保證廠內正常生產，在疫情常態化無縫厚壁鋼管廠家提貨需求也不斷增加，廠內庫存維持近兩月的相對高位。

至5月26日統計，247廠內庫存月環比微增2.38萬噸至4046.36萬噸。庫消比來看，截至26日，247無縫厚壁鋼管廠家庫消比36.64，月環比降2.26，較去年同期降2.61。

2.5品種平衡：六月份主流澳粉（MNPJ）供應量大幅增加

根據主流澳粉平衡表數據顯示，6月份預計主流澳粉到港量84.6萬噸/日，環比增加8.3萬噸/日。其中PB粉、麥克粉到港量微增，金布巴粉小幅下降。

需求方面，預估6月份高爐基本滿產，不過當下無縫厚壁鋼管廠家虧損情況愈加嚴重，假設主流澳粉需求量占比持穩，則主流澳粉表觀消費85.1萬噸/日，環比下降3.6萬噸/日，高品澳粉庫存量基本持穩；假設無縫厚壁鋼管廠家配比進行下調，那么主流澳粉或將累庫。

Part3.總結

3.1 六月需求逐漸登頂 供應仍在擴張過程中 供需差邊際好轉

展望六月份，恰逢季末加部分礦山的財年末，鐵礦石發運上會有沖量行為，同時根據船期及發運節奏推算六月份鐵礦石到港量環比繼續呈現增加趨勢，國產礦礦山隨著疫情好轉，生產出貨運輸限制性因素不斷減弱，供應端整體均有放量；

需求端，若下游需求在六月上旬好轉明顯，無縫厚壁鋼管廠家利潤擴大，樂觀預計下六月日均鐵水產量或達到242萬噸的年內高點；但如果無縫厚壁鋼管廠家繼續虧損或虧損程度進一步加大，不排除其存有減產檢修的可能性，六月高爐鐵水日均產量或與五月持平。

然而無論對于需求是樂觀預計還是悲觀考量，都不會改變五、六月份成為年內需求高點的現實，但同時六月份鐵礦石的供應較五月份繼續增加，因此供需差收窄幅度有限。體現到庫存端，港口庫存或繼續降庫，但降庫幅度會有明顯收窄。

此外，需要注意到，近兩個月港口庫存聯系大幅降庫對于鐵礦石價格支撐力度有限，但也需警惕近兩年曾出現過的大幅度降庫收緩止后價格反而出現大跌的情況。同時更需要關注宏觀政策面的變化及下游需求的恢復程度對價格短周期的影響。

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