進(jìn)入2022年，鐵礦石遠(yuǎn)期現(xiàn)貨62.5%塊礦溢價(jià)（以下簡(jiǎn)稱遠(yuǎn)期塊礦溢價(jià)）大幅反彈，由1月初的0.1945美元/干噸度漲至目前的0.4465美元/干噸度，累計(jì)上漲0.252美元/干噸度，漲幅130%（圖一）。其中，一季度漲幅接近去年同期水平但遠(yuǎn)高于2020年同期。本文主要從基本面、焦炭、替代品三個(gè)因素來(lái)分析此輪塊礦溢價(jià)大幅上升的原因，同時(shí)對(duì)其短期走勢(shì)做出預(yù)判。

一、一季度塊礦基本面表現(xiàn)偏強(qiáng)

總體來(lái)說(shuō)，鐵水產(chǎn)量的復(fù)蘇帶動(dòng)塊礦需求，在發(fā)運(yùn)出現(xiàn)季節(jié)性減弱的情況下，港口庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)，在此期間推升塊礦溢價(jià)。

截止3月11日，45港庫(kù)存中塊礦庫(kù)存已由年初的2244萬(wàn)噸降至2027萬(wàn)噸，累積降幅達(dá)到9.7%。從需求來(lái)看，雖然1季度無(wú)縫厚壁鋼管廠家對(duì)塊礦的使用配比成下跌趨勢(shì)，但是由于限產(chǎn)放松，無(wú)縫厚壁鋼管廠家復(fù)產(chǎn)增多，日均鐵水產(chǎn)量較去年年底明顯上升，由去年12月的均值200.1萬(wàn)噸增至今年前兩個(gè)月均值211.1萬(wàn)噸，增幅達(dá)5.5%，從而帶動(dòng)塊礦需求環(huán)比上升；而供應(yīng)端澳洲鐵礦石發(fā)運(yùn)量由于當(dāng)?shù)氐V山在完成年度沖量任務(wù)后整體出現(xiàn)季節(jié)性下滑，其中塊礦發(fā)運(yùn)量出現(xiàn)明顯減量，統(tǒng)計(jì)到前兩個(gè)月澳塊往中國(guó)周度發(fā)運(yùn)量均值為311萬(wàn)噸，比12月份變化54.8萬(wàn)噸，因此塊礦在供應(yīng)偏緊，需求上升的情況下港口庫(kù)存持續(xù)性走低。

二、去年下半年由于高焦炭，塊礦溢價(jià)被嚴(yán)重低估

去年8-11月焦炭?jī)r(jià)格經(jīng)歷大幅度上漲之后，為控制成本無(wú)縫厚壁鋼管廠家開始下調(diào)塊礦的入爐配比，導(dǎo)致遠(yuǎn)期塊礦溢價(jià)最低跌至僅0.0265美元/干噸度，從而性價(jià)比凸顯，之后進(jìn)入四季度隨著采暖季的進(jìn)行，燒結(jié)限產(chǎn)加嚴(yán)，導(dǎo)致燒結(jié)礦供應(yīng)不足，而此時(shí)球團(tuán)溢價(jià)又尚處于高位，因此無(wú)縫厚壁鋼管廠家在二者選擇中，最終使用性價(jià)比較高的塊礦用以彌補(bǔ)燒結(jié)礦不足的影響，帶動(dòng)塊礦需求好轉(zhuǎn)，塊礦溢價(jià)開始走高；之后塊礦配比雖有下調(diào)，但其配比仍處于歷史中高位水平，因此今年1至3月份塊礦溢價(jià)仍持續(xù)上漲。

三、走勢(shì)預(yù)判

基本面：冬奧會(huì)及兩會(huì)結(jié)束后，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量將隨著下游復(fù)蘇持續(xù)恢復(fù)，從而繼續(xù)帶動(dòng)塊礦需求。然而隨著采暖季的結(jié)束，預(yù)計(jì)燒結(jié)將進(jìn)一步恢復(fù)，導(dǎo)致無(wú)縫厚壁鋼管廠家對(duì)塊礦的配比持續(xù)下降，從而使得塊礦的需求增量有限。另外，根據(jù)往年數(shù)據(jù)判斷，澳洲塊礦供應(yīng)將在4月份左右出現(xiàn)季節(jié)性反彈，供應(yīng)壓力減緩，整體來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)接下來(lái)兩個(gè)月塊礦基本面可能保持供需平衡的格局，較當(dāng)前相比有所好轉(zhuǎn)；

替代品：當(dāng)前進(jìn)口球團(tuán)供應(yīng)仍面臨較大的不確定性，雖然后期隨著國(guó)內(nèi)球團(tuán)有望彌補(bǔ)這部分缺失，但短期內(nèi)球團(tuán)溢價(jià)預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)大幅回調(diào)的情況，從而對(duì)塊礦需求有一定支撐；

焦炭：短期內(nèi)，焦炭?jī)r(jià)格由于供應(yīng)問(wèn)題，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以出現(xiàn)大幅下降，在無(wú)縫厚壁鋼管廠家利潤(rùn)處在低位的情況下，塊礦配比維持較高水平將難以持續(xù)，從而對(duì)塊礦溢價(jià)形成壓制。

故短期內(nèi)，雖然塊礦基本面有所好轉(zhuǎn)，焦炭?jī)r(jià)格也維持高位，不利于塊礦價(jià)格上行，但由于其替代品價(jià)格較高的原因，預(yù)計(jì)二季度塊礦溢價(jià)或?qū)⒕S持當(dāng)前水平震蕩運(yùn)行。

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